牛盈宝财说丨定增募资金额调降, 广生堂如何破解存货难题?

在完成第二轮问询回复后，广生堂（300436.SZ）更新一版定增申报稿，募资总额由9.77亿元调降至7.23亿元。具体看，募资总额中约5.98亿元用于乙肝创新药研发项目，1.25亿元用于补充流动资金，原有的中药传统名方产业化项目已从本次募投中剔除。

在第二轮审核问询函回复中，广生堂仍表示中药批文变更不存在实质性障碍。

界面新闻记者注意到，广生堂业绩正承压。2025年公司营收同比下滑5.68%，归母净利润亏损扩大至2.18亿元，并集中计提了1.06亿元资产减值，其中核心产品泰中定相关无形资产的减值尤为突出。

定增收紧

广生堂本次定增持续调整。4月15日，公司第五届董事会第十五次会议审议通过调减方案，距离首次董事会决议日（2025年4月2日）已超过一年。

界面新闻记者梳理募资用途发现，剔除中药项目后，7.23亿元募集资金中5.98亿元投向创新药研发，1.25亿元用于补充流动资金。但补充流动资金金额较原计划减少1.68亿元。

因此本次定增资金将主要用于两款在研一类创新药GST-HG141及GST-HG131联合GST-HG141的临床研究及上市注册，两款产品都适用于乙肝治疗。GST-HG141是新型乙肝核心蛋白/核衣壳调节剂；GST-HG131则是全球首个完成II期临床的口服HBsAg抑制剂。

根据规划，募集资金为GST-HG141的III期临床及上市注册项目分配约2.01亿元，为GST-HG131联合GST-HG141的II期、III期临床及上市注册项目分配约3.97亿元。GST-HG131联合GST-HG141方案已于2025年4月获得II期临床试验批准。

值得注意的是，创新药研发项目的实施主体为广生中霖，广生堂持股75.32%。广生堂拟以增资方式将募集资金投入广生中霖，但广生中霖其他少数股东——包括福州创新创科、宁德汇聚一号等第一轮投资方，以及济南泰神、华欣石恒等第二轮投资方——均已明确“出于自有资金及投资计划的考虑”放弃同比例增资。

这意味着本次募投资金将全部由广生堂单方面投入，进一步稀释少数股东权益的同时，也加大了上市公司对创新药研发的财务承担。

一位投行人士对界面新闻记者表示，控股子公司少数股东放弃同比例增资在再融资中并不罕见，但需要关注两点：一是放弃增资后，上市公司需承担全部后续投入，资本压力集中；二是若创新药后续仍需大额资金，少数股东是否继续跟投将直接影响母公司的资金调度。

广生堂定增能否顺利发行、发行时点与价格，将直接影响公司后续的偿债安排和研发投入节奏。

资产减值

2025年，广生堂资产减值损失从2024年的7454.19万元增至1.04亿元，同比增长40.08%，成为拖累其业绩核心因素。

减值损失主要源于泰中定相关无形资产和存货的集中计提。2025年末，公司将泰中定无形资产账面值12,561.55万元减值至7733.45万元，计提减值4828.10万元，同时相关存货计提跌价准备2411.05万元。仅2025年，泰中定相关减值和跌价合计约7239万元，相当于当年营业收入的17.4%。

泰中定是一款“新冠药”，于2023年11月附条件批准用于治疗轻型、中型新型冠状病毒感染（COVID19）的成年患者。泰中定在临床前和研究者发起的早期临床研究（IIT）中显示了优于同靶点新冠药物Paxlovid的疗效

市场人士认为，新冠药物的销售高度依赖感染周期的脉冲式爆发，这种收入模式既不稳定也无法线性预测，与广生堂常规乙肝药物稳定的院内院外销售渠道差异极大。在泰中定进入医保的价格约束和产品周期双重压力下，后续是否还需计提更多资产减值，成为年报后投资者关注的核心变量。

界面新闻记者注意到，与泰中定有关的存货还在不断增长。北京德皓国际会计师事务所针对定增财务事项的回复公告中显示，由于泰中定核心原料药阿泰特韦生产周期较长，为保障后续商业化生产和市场供应，公司2024年1月与博腾股份签订大额采购合同，约定采购1500KG阿泰特韦，合同金额较高，并按照约定分批提货。

2025年新增存货金额较大，并非广生堂在2025年重新作出大额采购决策，而是2024年采购合同项下第二批原料药在2025年交付所致。博腾股份根据公司需求扩建100KG/批生产线，并完成工艺验证、稳定性考察、GMP符合性检查及备案公示后，相关原料药才具备上市销售条件，因此产品生产完成后实际交付延续至2025年4月。公司按照既有合同和生产安排接收477.3KG阿泰特韦，导致当期原材料库存明显增加。

截至2026年3月末，广生堂存货包括泰中定产成品库存4.34万盒，账面余额1785.87万元；原料药阿泰特韦库存921.02公斤，账面余额6554.32万元，可生产泰中定约57万盒。原料药有效期多数为24个月，产成品有效期24个月，公司称可申请延长至36个月。

按照当前销售节奏下，这批存货较难在有效期内完成去化，这意味着后续仍有减值风险。

集采冲击

广生堂在抗乙肝病毒领域深耕超过二十年，拥有恩替卡韦、替诺福韦、丙酚替诺福韦五大核苷（酸）类抗乙肝病毒药物。恩替卡韦胶囊在2023年、2024年销售额市占率均超62%，行业排名第一。

2018年集采前，广生堂抗乙肝病毒药品综合单价为3.99元/粒，经过多轮集采降价，2025年降至0.26元/粒，降幅达93.48%。虽然销量从2018年的0.83亿粒增至2025年的4.62亿粒，但2025年抗乙肝病毒药品营收仅1.19亿元，较2018年下降64.01%，毛利减少79.31%。

保肝护肝类产品水飞蓟宾葡甲胺片是另一主力品种，2024年销售额市占率55.98%，行业第一。2025年保肝护肝产品实现营收2.24亿元，同比增长1.87%，对营收贡献约53.8%，但单品体量尚未能对冲主业的整体亏损。

广生堂自2024年起尝试中药转型。2024年11月，控股股东奥华集团协议转让5.02%股份，引进漳州圆山大健康产业投资基金。公司还与片仔癀全资子公司合资成立广生合癀医药有限公司，拟借助老字号品牌与国药堂渠道销售六味地黄丸、乌鸡白凤丸、牛黄清心丸等中药产品，打造“第二增长曲线”。该项目目前已被剔除出定增方案，后续以自有资金推进，节奏和规模均存在不确定性。

2026年一季度，广生堂经营略有改善，营收9844.02万元同比微增0.85%；归母净利润-2592.43万元同比减亏9.00%。不过，公司一季度研发费用同比大增121.01%至1348.67万元，表明创新药临床推进带来的持续现金消耗压力。

综合来看，若定增发行进度不及预期，或发行价格偏低导致募资不足，广生堂可能需要在推进临床和维持日常运营之间做出抉择。

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